Оценка бизнеса. Оценка стоимости фирмы

Оценка бизнеса. Оценка стоимости фирмы

Цель денежного управления компанией состоит в устойчивом увеличении экономического благосостояния её владельцев либо акционеров. Что же описывает это благосостояние? Многое. И не только экономическое. Мы будем исходить тут из того, что процветание бизнеса, в который вы вложили свои средства, - это одно из наилучших средств от невроза. По другому говоря, чем дороже компания оценивается рынком и чем устойчивее эта оценка, тем выше экономическое благосостояние и покой её владельцев. Итак, один из базовых вопросов к денежной науке и практике: "Сколько стоит компания?"

Точка зрения

Ответ на этот вопрос зависит от того, с какой точки зрения оценивается компания? Благосостояние её владельцев время от времени достигается неожиданными методами - к примеру, продажей компании. Оценка стоимости компании зависит еще от почти всех причин. Сложилась даже особая профессия "оценщик коммерческой принадлежности", которая в последние годы скоро внедрилась в российскую бизнес практику. Организована даже русская ассоциация оценщиков. Подобные ассоциации уже почти все десятилетия есть в странах с развитой рыночной экономикой. Не считая того, независящая оценка компаний существует как развитой бизнес консультативных компаний.

Цена компании зависит от того, для чего делается оценка. Универсальной методики в данной сфере не существует.

Чем поточнее определена цель оценки, тем успешнее будет проект, ради которого она производилась. Оценка стоимости компании может производиться:

как оценка стоимости подарка, состояния, имения с целью налогообложения;
как база планов роли работников компании в её акционерном капитале (iployee Stock Ownership Plans, ESOP);
при купле-продаже компании либо пакета её акций;
при ликвидации компании;
при слиянии и разъединении компаний;
при денежных захватах и реконструкции принадлежности на фирму;
при подаче заявки на банковский кредит под залог активов компании;
при разводах;
при заключении договоров страхования;
при пришествии страховых случаев;
при объявлении банкротств;
при выпуске новейших акций и остальных ценных бумаг.

Сама цена компании может иметь разные формы:

1) справедливая рыночная цена (fair market value) - т. е. Цена, принимаемая государственными органами, идиентично удачная и маленьким, и большим акционерам и близкая к средней рыночной стоимости подобных объектов;

2) инвестиционная цена (investment value) - т. е. Цена данной компании для данного инвестора со всеми его планами, предпочтениями, налоговыми чертами, вероятной синергетикой и ограничениями;

3) внутренняя, либо базовая, цена (intrinsic, fundamental value), определяемая как оценка, приобретенная в итоге внимательного и согласованного исследования всех черт компании и рыночных причин;

4) цена продолжающегося бизнеса (going concern value), при получении которой оценщик считает, что компания будет продолжать работать неопределенно долго;

5) ликвидационная цена (liquidation value);

6) балансовая либо бухгалтерская цена (book value) получаемая на базе бухгалтерских документов об активах компании и её обязательствах;

7) настоящая рыночная цена (market value), т. е. Стоимость за которую в разумные сроки можно реализовать фирму на практически доступном в настоящее время рынке.

Следует иметь в виду и те различия, которые есть меж фирмами различной легальной формы: личные компании оцениваются по другому, чем малые акционерные компании, и по другому, чем большие компании, акции которых постоянно продаются на фондовых биржах.

Для денежных аналитиков и для большинства практиков в особенности принципиальна внутренняя цена акций компании. Ибо обладание акциями - это и есть владение компанией.

Внутренняя, либо базовая, цена

При расчете внутренней стоимости аналитик старается быть реалистичным, не завышая и не занижая собственных оценок против настоящей рыночной обстановки спроса и предложения на акции Ему приходится учесть следующие причины, способные воздействовать на цена акций:

Цена активов компании (value of firm's assets). Фирме принадлежит различное имущество, которое может быть продано, а поступления от продаж распределены меж акционерами. При оценке с позиций продолжающегося бизнеса эта величина традиционно не учитывается, если лишь у компании не обнаруживаются активы, не нужные для продолжения основного производства. Но и в этом случае излишнее продается, а потом уже компания оценивается. Хотя излишние активы не постоянно удается реализовать в ограниченные сроки проекта, под который делается оценка. В последнем случае эта часть активов врубается в оценку.
Вероятные будущие проценты и дивиденды (likely future interest and dividends). Если компания обязана выплатить проценты по взятому ранее кредиту либо она уже объявила выплату дивидендов, то это сказывается на стоимости акций.
Вероятные будущие доходы (likely future earnings). Это база оценки, самый сильнодействующий фактор.
Вероятная будущая ставка роста (likely future growth rate). Если у компании светлое будущее надежного, быстрого и устойчивого роста, то её акции точно пойдут вверх.

Внутреннюю цена рассчитывают для того, чтоб сопоставить её с текущей рыночной стоимостью либо с ценой, которую серьезный клиент дает за фирму. Рынок несовершенен, т. е. он не моментально реагирует на конфигурации в фирме, её акции могут оказаться как недооцененными, так и переоцененными. Основная задачка аналитика как раз и состоит в обнаружении несоответствий этого типа для того, чтоб выгодно применять их при покупке-продаже компании, либо для того, чтоб направить внимание управления и собственников на угрозы денежного захвата либо банкротства. Ситуации недооценки и переоценки компании рынком носят временный характер, потому неважно какая оценка сохраняет свою правильность только некое время, длительность которого неизвестна. Время от времени рынок моментально реагирует даже на слухи о той либо другой фирме, а время от времени не признает даже совсем перспективных конфигураций в фирмах на протяжении долгого времени. Почему это так? Это одна из заморочек, на которые финансовая наука пока не нашла однозначного ответа.

Методика внутренней стоимости работает не постоянно из-за следующих главных обстоятельств:

Рынок несовершенен, он не постоянно сходу правильно реагирует на конфигурации в фирмах.
Есть компании, фуррор которых сильно зависит от спекулятивных причин и фортуны, а не от глубины и тщательности расчетов. Некие виды торговли таковы.
Некие компании скоро растут, и рост этот тяжело предсказать и оценить, поэтому что на него влияют такие причины, как мода. Можно вспомнить бум продаж кубика Рубика и электронной игрушки Тамагочи. Весь мир, казалось, свихнулся из-за них! И с чего бы?
На рынке время от времени возникают новейшие продукты, технологии и секторы. Экономические характеристики этих новейших явлений, определенное время не поддаются формальному анализу.
Время от времени на рынке происходят "темные" вторники, четверги и пятницы, когда курсы акций всего рынка просто летят в пропасть без видимых обстоятельств. Отлично, что эти периоды относительно коротки, хотя и непредсказуемы.
Не постоянно циклические колебания в экономике просто включить в оптимальный анализ. Эти явления очень многомерны и сложны.
Революционные потрясения в неких странах способны поколебать и даже поменять структуру рынка.

Так или иначе, денежные выгоды, связанные с владением компанией либо её частью (акциями), происходят из следующих источников:

доходы либо денежные потоки от главных операций;
доходы либо денежные потоки от инвестиций (проценты от купленных заемных инструментов либо дивиденды от паевых инструментов);
поступления от реализации активов;
поступления от залога активов;
продажа акций.

Главные денежные переменные при оценке величины этих источников:

прибыли (доходы);
денежные потоки;
дивиденды либо способность выплачивать дивиденды;
заработки;
выручка (поступления);
активы;
цена капитала (уровень банковских процентных ставок).

В неких вариантах особенности сделок, под которые делается оценка и остальные доп происшествия, могут значительно воздействовать на итог. Посреди этих причин:

размеры пакета акций, с позиций и в интересах которого оценивается компания (контрольный, доминирующий, значимый, малый);
право роли в управлении (право голоса);
возможность просто, скоро и без существенных утрат реализовать акции, их ликвидность, т. е. наличие оборудованного и активного рынка для них;
законодательные ограничения на операции с акциями (по размеру сделки, по праву на контрольный пакет, антимонопольные правила, ограничения в принятии неких видов решений, ограничения прав иностранцев и т. п.);
ограничения на права принадлежности;
ограничения на смену основной деятельности компании;

и пр.

Способы оценки стоимости компании

Перечень способов оценки компаний достаточно длинен. Эти способы достойны исследования в отдельном курсе. Мы только коротко охарактеризуем суть каждого из этих способов.

Способ возможности самоокупаться (Ability-To-Pay Method)

Покупатели оценивают, какую сумму может данная компания обслуживать как долг, если приобрести её на заемные средства. Торговцы вычисляют этим методом максимальную цену, которую генерируемый компанией денежный приток способен поддержать.

Логика способа такая. Компания будет создавать денежный приток в X рублей, доступный для оплаты заемного капитала. Таким образом, клиент может занять таковой капитал, вернуть его в разумные сроки, а потом получать прибыль от бизнеса. Означает, величина заемного капитала приблизительно равна цене бизнеса. Расчет делается следующим образом. Составляются прогнозные проформы денежных потоков на 7-10 лет (либо меньше, что зависит от среднего периода окупаемости капитальных вложений в данной отрасли и в данной стране). Из прогнозируемых потоков вычитаются оттоки на поддержание бизнеса в рабочем конкурентоспособном состоянии. В итоге получится прогноз средних денежных притоков на сервис и возврат заемного капитала. На данной базе рассчитывается сумма, которую можно занять в банке под обеспечение этим денежным потоком. Принимая во внимание, что кредит не может превосходить 75-85% общей суммы проекта, рассчитывается полная цена компании.

Способ дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow Method)

Этот способ применяется: когда покупку компании разглядывают как инвестицию и собираются перепродать через несколько лет; когда фирму приобретают на заемные средства с целью стремительной ликвидации либо перепродажи; когда компания работает в обстановке высочайшего риска.

Расчет делается следующим образом. Составляется прогноз денежных потоков на весь период, который клиент собирается держать фирму в собственной принадлежности. Вычитаются по годам расходы на поддержание бизнеса, налоги и расходы по обслуживанию долга. Потом оставшиеся суммы по годам дисконтируются на нынешнее число и складываются совместно. К приобретенной сумме прибавляется остаточная цена активов, ожидаемая на конец периода удержания, и вычитаются ожидаемые обязательства на этот момент. Итог близок к нынешней цене компании.

Способ капитализации потоков дохода (Capitalilzation of Income Stream Method)

Способ применяется к фирмам, производящим довольно огромные посленалоговые доходы, которые можно отнести к "хорошему имени" (goodwill), превосходящему цена активов компании. Составляется "уточненный" прогнозный отчет о доходах на наиблежайшие 12 месяцев. Незапятнанный доход от основной деятельности после налогов делится на требуемую доходность, которую возможный инвестор ждет от хоть какой инвестиции на этом уровне риска. Из результата вычитаются все обязательства компании, которые воспримет на себя новый владелец компании. Результат равен стоимости компании.

Способ превосходящих доходов (Excess Earnings Method)

Этот способ применяется для оценки хоть какой прибыльной компании. Предполагается, что компания стоит столько, сколько реально стоят её активы плюс "доброе имя", если доходы довольно высоки.

Способ экономической стоимости активов (Economic Value of Assets Method)

Способ применяется для не в особенности прибыльных компаний, для компаний со снижающейся доходностью, а также в вариантах, когда продажа компании по частям выгоднее её нынешней работы. Независящие специалисты оценивают настоящую ликвидационную цена каждой единицы активов в отдельности, а результаты складываются, образуя цену компании.

Бухгалтерская оценка незапятанной стоимости (Net Worth Per Books Approach)

Употребляется редко. Стоимость определяется как итог вычитания суммы обязательств компании из суммы её активов. Эта оценка употребляется как доп аргумент в переговорах.

Способ налоговой службы США (Internal Revenue Service Method)

Употребляется в основном для определения налогов на подарки, наследства и т. п. Из активов компании вычитаются "нематериальные активы" и обязательства. К результату прибавляется капитализированный под среднеотраслевую "нормальную" ставку доп поток доходов от "хорошего имени".

Способ сравнимых сделок (Comparable Sales Method)

Применяется при наличии надежных данных о продажах схожих компаний, финансовая документация которых доступна для анализа и проверялась независящими профессионалами. Прошлые сделки сопоставляются с оцениваемой компанией и делаются постатейные уточнения, имеющие целью ответить на вопрос: "Сколько бы стоила наша компания, если бы она продавалась так же, как аналог?"

Способ мультипликатора Стоимость/Доходы (Price/Earningns Ratio Method)

В основном применим для больших акционерных компаний, акции которых продаются на фондовой бирже. Подбирается ряд схожих компаний. Рассчитывается отношение (Ц/Д) рыночной цены акций к доходам на одну акцию, а потом средняя величина этих отношений. Незапятнанный доход после налогов, производимый оцениваемой компанией, множится на приобретенное среднее отношение Ц/Д и отдаёт вариант цены компании как цены совокупы всех её акций.

Подход с позиций возмещения (Replacient Cost Approach)

Этот способ употребляется лишь в целях страхования на условиях контракта полного возмещения утрат от страхового варианта. Независящий эксперт оценивает цена восстановления бизнеса в текущих ценах. Независящий эксперт нужен поэтому, что понятие "полное восстановление" не в особенности верно.

Отраслевые упрощенные подходы (Rule-of-Thumb Pricing Methods)

В неких обычных отраслях сложились освященные веками соотношения, которые часто очень упрощают дело, но признаются общепринятыми в данной отрасли. Хотя с таковыми оценками тяжело спорить, это нужно делать, применяя остальные способы оценки.

Способ обеспеченности займа (Secured Loan Value)

Употребляется лишь как способ вычисления величины займа, который может быть привлечен на предстоящее развитие компании после её покупки. Каждый актив компании оценивается раздельно, а сумма множится на усредненный показатель, на который банковская ветвь умножает цена актива, принимая его как залог.

Василий Сергеевич Балабанов, доктор экономических наук, доктор, заслуженный деятель науки РФ