Оценка бизнеса. Как оценить эффективность фирмы?

Оценка бизнеса. Как оценить эффективность фирмы?

Сфера проф услуг, обхватывающая разнообразнейшие направления бизнеса - от бухгалтерского учета до маркетинга, - отвечает на нынешний день за 17% занятости в экономике развитых государств Запада. Её доходы в 1999 г. составили по всему миру практически 800 миллиардов дол., темпы роста остаются поразительно высочайшими, а удельный вес в экономике развитых государств продолжает возрастать. При этом она остается наименее изученной областью предпринимательства.

Как оценить эффективность компании?

При определении эффективности компаний проф услуг невелика полезность от таковых обычных денежных характеристик, используемых для промышленных компаний, как рентабельность собственного капитала, оборачиваемость активов и денежный, либо кредитный, рычаг (то есть доля долговых обязательств в совокупном капитале компании). Они пригодны для компаний, главными активами которых являются главные средства и портфель заказов. Главные же активы ФПУ - люди (работники) и репутация (то есть качество отношений с клиентами) - не находят отражения в балансе, а поэтому эта тема заслуживает особенного рассмотрения.

Для хоть какого бизнеса ключевым фактором является свободный денежный поток, или, иначе говоря, денежные средства, которые остаются после всех нужных финансовложений и выплат в пользу миноритарных интересов и могут быть распределены меж акционерами. Основное, что заботит последних, - как эффективно компания превращает свои доходы в свободный денежный поток и какова величина этого потока относительно суммы инвестированных ими средств, другими словами, их интересует лишь незапятнанная доходность собственного (акционерного) капитала. Как правило, ФПУ очень удачно управляются с созданием денежного потока, обращая значимые объемы дохода в свободные средства, которые могут быть распределены меж акционерами. Так как потребности ФПУ в главных средствах очень незначительны, незапятнанная доходность акционерного капитала бывает совсем велика. Для ФПУ важен показатель прибыли на акционера либо напарника, что эквивалентно используемому промышленными корпорациями показателю прибыли на акцию (EPS). В ФПУ, имеющих организационную форму товарищества, капитал (доля роли в принадлежности компании) каждого из партнеров (пайщиков, компаньонов) измеряется его рабочим временем (трудовым вкладом). Потому такие структуры нацелены на повышение прибыли в расчете на одного напарника. В ФПУ, имеющих традиционную форму обыденного акционерного общества, управление стремится максимизировать прибыль на акцию либо доходность акционерного капитала. Два этих показателя (прибыль на напарника и прибыль на акцию) представляются различными, но по существу они измеряют одно и то же.

Так что же значительно при максимизации ФПУ прибыли на напарника либо на акцию? Прежде всего компания обязана зарабатывать гонорар на услугах, оказываемых клиенту, - это в полной мере отражает её способность получать прибыль. Умение зарабатывать гонорар на услугах зависит от количества работающих для клиентов профессионалов на различных уровнях компании, от загрузки и от средней почасовой ставки, уплачиваемой клиентами за оказанные им сервисы . Способность зарабатывать гонорар определяется как теоретически наибольшая прибыль, которую компания может получить при данной проф базе.

Способность зарабатывать гонорар - дело не плохое, но, не будучи воплощена в живую прибыль, она ровно ничего не означает. А воплощение данной возможности в прибыль - процесс многоэтапный .

Основная забота, лишающая рачительных менеджеров ночного сна при реализации данной возможности, - вопрос о том, какую долю теоретически возможного дохода удастся направить в действительную, настоящую прибыль. На это указывают настоящая загрузка профессионалов и адекватность почасовых ставок за их сервисы (если предположить, что в фирме установлено разумное соотношение профессионалов различного проф уровня). Другой заботой является соотношение меж доходом, добываемым специалистом, и валовой прибылью в расчете на специалиста. Валовая прибыль рассчитывается как разница меж доходом и прямыми издержками, представляющими собой в большей степени расходы на оплату труда. Валовая прибыль - это показатель возможности компании контролировать прямые издержки, образующие самую огромную статью расходов счета прибылей и убытков. Третье, что не отдаёт спать заботливым менеджерам, - способность компании обращать валовую прибыль в подлежащую распределению чистую прибыль (либо получать операционную прибыль сверх дохода компании). Это показатель возможности контроля компании над накладными расходами, не относящимися к оплате труда, таковыми как: расходы на аренду помещений, материально техническое обеспечение и пр. Наконец, существует еще прибыль до вычета налогов. Она, в принципе, равна операционной прибыли плюс/минус процентные доходы/расходы. Контроль над процентными издержками и действенное управление балансом компании напрямую соединены. Отмеченные выше четыре преобразования определяют возможность компании получать прибыль на напарника либо на акцию. Так как в ФПУ разница меж прибылью после вычета налогов (после вычета всех платежей в пользу миноритарных интересов) и свободным денежным потоком очень незначительна, эти же четыре преобразования определяют способность компании создавать свободную денежную наличность .

Редкие компании берут на себя труд осмыслить собственный бизнес в определениях причин, влияющих на величину прибыли на акцию и на напарника. Они предпочитают применять более обычный набор характеристик. Обычные характеристики деятельности содержат исходные и итоговые характеристики, относящиеся к двум областям, идиентично принципиальным для хоть какой компании проф услуг, - к росту поступлений по счетам и контролю за расходами. Оба набора характеристик очевидно взаимосвязаны, хотя могут изменяться полностью независимо. Что касается доходов, ключевыми чертами тут стают доход на специалиста и рост этого дохода. А ключевая черта расходов компании - это доля в доходе расходов на оплату труда. Данные группы характеристик довольно много отражают особенности обычный структуры издержек, свойственной большинству ФПУ. Ключом к прибыльности становится способность компании получать плату за сервисы и, управляя производительностью и расходами на оплату персонала, обращать приобретенный доход в прибыль. Соотношение меж исходными и итоговыми показателями называют коэффициентом преобразования. Для компании он рассчитывается как личное от деления различия прибыли за 1997 и 1996 гг., К примеру, и разности доходов за те же годы. Чем лучше компания преобразует высочайший прирост дохода в прирост прибыли, тем эффективнее она создает достояние для акционеров.

Баланс

Баланс значимой части ФПУ различается неописуемой простотой, так как практически все их активы нематериальны. Почти все компании данной отрасли очень редко обременяют баланс долгосрочными долговыми обязательствами, финансируя свою деятельность в большей степени из оборотного капитала и нераспределенной прибыли. Из за незначительной потребности в финансовложениях огромную часть прибыли после вычета налогов они раздают на дивиденды, а поэтому отражаемая в балансе незапятнанная цена активов невелика. Так как капитальные издержки и амортизационные отчисления малы, сумма балансовых статей постоянно будет незначительна по отношению к доходу (общей выручке).

В силу этого для ФПУ, как правило, основное - действенное управление оборотными средствами, что и оказывается главным инвентарем действия на денежный поток. В большинстве компаний единственной важной статьей баланса является незапятнанный оборотный капитал (незапятнанные оборотные средства). Неплохим признаком считается способность получать предварительную оплату издержек, возникающих в процессе предоставления сервисы, либо осуществлять соответствующие расходы в рассрочку, что влечет за собой приличную процентную прибыль. И напротив, тревожными признаками служат значимый размер незавершенных работ (эквивалент товарно материальных запасов в индустрии) и факты списания "незавершенки" (либо подготовка таковых списаний). Совсем естественно, что отрицательная величина незапятнанных оборотных средств в годовом балансе обязана вызывать озабоченность, поэтому что показывает на возможность возникновения в будущем заморочек с оборотным капиталом.

Существует еще неувязка сезонности. Так как капитализация большинства ФПУ невелика, значимая задержка с оплатой незавершенных работ может стать предпосылкой денежного кризиса и потребовать привлечения больших кредитных средств. Даже если к концу года кредит будет погашен, большие суммы процентных платежей оставят собственный "сумрачный" след в счете прибылей и убытков. Традиционно ФПУ не имеют значимых денежных резервов, так что разумное управление оборотным капиталом - это для них вопрос жизни и погибели. Ниже мы рассмотрим способы оптимизации управления оборотными средствами.

Не менее принципиальным для ФПУ моментом являются внебалансовые статьи и нефондовые, либо условные , обязательства. Традиционно самая крупная статья расходов - издержки на помещение. Как правило, это единственная статья неизменных издержек, и конкретно она описывает точку безубыточности 1 для хоть какой компании. Занять драгоценное помещение - серьезное искушение. Ключевые активы ФПУ создают клиенты и спецы, и не плохое офисное помещение оказывается полностью действующим фактором привлечения тех и остальных. Вопрос лишь в том, до какой степени это увеличивает шансы компании разориться? Величиной текущей платы за квадратный фут дело не ограничивается. Помещения традиционно берут внаем, а договоры найма часто предугадывают возможность пересмотра арендной платы и запрет субаренды. Так что кроме текущей платы за аренду необходимо учесть установленный срок деяния контракта об аренде, величину неустойки за раннее его расторжение, частоту пересмотра суммы арендной платы и ограничения на субаренду. При узнаваемых обстоятельствах каждый из этих пунктов может повредить экономическое благополучие хоть какой ФПУ. Офисное помещение - это неявный убийца почти всех компаний.

Важен также капитальный лизинг, то есть долгосрочная аренда техники - к примеру, компьютеров, серверов, копировальных машин и т. п. Тут возможны все те же трудности, что и при аренде помещений. При росте расходов на аренду техники относительно доходов денежный риск возрастает. Но в целом, но, не баланс является уязвимым местом ФПУ. Основное для них - счет прибылей и убытков (P&L).

Счет прибылей и убытков

Счет прибылей и убытков начинается с дохода. Несмотря на кажущуюся простоту, классификация дохода является, пожалуй, самым сложным разделом учета в отрасли проф услуг. Почти все сервисные компании отягощены огромным объемом переходящих, либо вмененных, издержек, то есть издержек на оплату услуг третьих сторон, которые клиент мог бы приобрести для себя и без помощи других, но доверяет это дело фирме в обмен на небольшие комиссионные. Традиционно отдача от переходящих издержек невелика, поэтому что клиенты склонны урезать комиссионные до минимума. Но такие расходы иногда употребляются для "раздувания" статьи дохода компании, когда на самом деле доход еще не получен. Эту совокупную величину выручки правильнее именовать не доходом, а оборотом либо валовыми поступлениями, ибо она не полностью точно отражает экономический размер компании. Применительно к ФПУ лучше воспользоваться понятием "валовой доход".

Валовой доход - это поступления по счетам за вправду выполненные работы с вычетом расходов на сервисы, купленные для клиента у третьей стороны. Это и есть настоящий доход компании. Различить оборот и валовой доход бывает проблематично, поэтому что возможны разные подходы к учету и не постоянно просто понять, какие издержки включены в расчет валового дохода, а какие - нет.

Это значит, что сопоставление прибыльности компаний проф услуг - дело не такое уж обычное. Оценивать прибыльность на основании оборота (совокупных поступлений) совсем нелепо, так как с учетом переходящих издержек операционная прибыль окажется значительно меньше той, какую компания может получить за практически выполненную работу. Еще больше смысла в том, чтоб вычислять прибыльность на базе валового дохода, который отражает способность компании зарабатывать средства собственной проф деятельностью. Внедрение валового дохода отдаёт гарантию, что все прямые издержки, связанные с оплатой труда, учтены не до, а после вычисления этого показателя .

Стоит также отметить, что почти все небольшие личные компании склонны раздувать характеристики операционной прибыли в силу особенностей собственной системы вознаграждения за труд. Прежде всего, ключевые спецы, как правило, получают щедрые премии, иногда превосходящие величину жалованья. Премии исчисляются в проценте к доналоговой прибыли, хотя на самом деле входят в состав операционных издержек. Соответственно их время от времени исключают при расчете доналоговой прибыли, что ведет к завышению показателя прибыли операционной.

Во вторых, во почти всех маленьких фирмах владельцы предпочитают получать свою долю в виде дивидендов из распределяемой прибыли, а не в виде премий до вычета налогов. Во почти всех вариантах это обходится дороже в плане налогов (в зависимости от страны), но часто конкретно так и делают. И это также ведет к раздуванию операционной прибыли, поэтому что в ней остается часть фактического заработка партнеров компании. При покупке таковой компании приходится проводить корректировку характеристик прибыли на среднерыночную величину заработка партнеров.

Как мы уже отмечали, наикрупнейшей статьей издержек у всех ФПУ являются расходы на оплату труда , а означает, отношение расходов на оплату труда к доходу служит ключевым показателем для оценки деятельности таковых компаний. В обычном случае, если величина этого коэффициента превосходит 60%, можно утверждать, что компания неэффективно заведует прямыми издержками и страдает сразу и от избытка персонала, и от завышенной оплаты труда. Как правило, конкурентоспособные ФПУ стремятся брать с клиентов такую плату, которая по крайней мере вдвое покрывала бы их полные издержки на персонал 2; в консультационных компаниях средняя величина этого мультипликатора составляет 3,5. Таковая политика выставления счетов дозволяет удерживать отношение расходов на оплату труда к доходу ниже 40%.

Традиционно издержки, не связанные с оплатой труда, сводят в статью "остальные расходы", её величина часто доходит до 30-35% валового дохода. При этом бывает трудно понять, что это за издержки и отлично либо плохо компания заведует своими накладными расходами. Как правило, в данной статье находятся так называемые карманные расходы (средства на дорогу и утехи), которые не включены в счета, выставленные клиентам. Издержки, не вошедшие в счета клиентам, - это классический признак наличия заморочек контроля за расходами и, быть может, неумения сделать деловые дела с клиентами, что находит отражение в заниженных ценах на сервисы.

Наикрупнейшим компонентом накладных расходов являются лизинговые (арендные) платежи и доп издержки на содержание помещений. Если такие расходы превосходят 12-15% валового дохода, можно предположить, что компания впала в излишества, а это - зловещий признак. Есть еще одна статья накладных расходов, как правило, отражающая амортизацию главных средств, - компьютеры и другое офисное оборудование. Традиционно эта статья не просит особых хлопот, так как такие отчисления временами неизбежны. Остальное, приблизительно треть накладных расходов, представляет собой контрастную смесь разнородных издержек, связанных с административными функциями (от расходов на бухучет и аудиторские проверки до оплаты счетов за аренду каров). Пока все эти издержки не превосходят 10% валового дохода, они не заслуживают особенного внимания. Как мы уже отмечали, один из важных критериев денежного благополучия ФПУ - легкость попадания в зону безубыточности. Лишние накладные расходы принуждают фирму всеми силами увеличивать норму валовой прибыли 3, тем самым подрывая способность поддерживать конкурентноспособные цены на сервисы, а означает, в конечном счете, лишая способности создавать доход. Завышенные накладные расходы смертельно опасны для ФПУ.

Из общей совокупы накладных расходов частенько исключают такую важную статью, как косвенные издержки, либо расходы на оплату вспомогательного персонала - секретарей, бухгалтеров и остальных, то есть всех, кто конкретно не занят исполнением заказов. Вообщем, не уникальность, когда их включают в состав общих расходов на оплату труда. Это искажает подлинную картину накладных расходов. Иметь одного секретаря на всех ведущих профессионалов либо по одному на каждого из них - совершенно не одно и то же, и эта разница довольно сильно отражается на структуре издержек. Объединение в одной статье прямых и косвенных издержек (то есть расходов на оплату труда основного и вспомогательного персонала) ведет к тому, что косвенные издержки делаются практически невидимыми и малоуправляемыми. В этом случае показатель загрузки, либо "клиентоемкости" 4, главных служащих безизбежно окажется ниже, чем на самом деле, что постоянно влечет за собой преломления в ценообразовании и кадровой политике. Показатель накладных расходов, соответственно, тоже будет занижен по сравнению с их фактической величиной, что, в свою очередь, чревато ошибочными решениями о предстоящем наращивании накладных расходов.

Прибыль до вычета налогов различается от операционной на величину разности меж процентами уплаченными и приобретенными (время от времени, вообщем, тут учитываются также исключительные и остальные статьи доходов и расходов, в том числе доход от миноритарных пакетов акций в остальных компаниях). Значимые процентные платежи - это нехороший символ, поэтому что обязательства с фиксированным процентом сказываются на ФПУ так же, как накладные расходы: заставляют заниматься сокращением издержек заместо того, чтоб заботиться о росте прибыли. Наличие процентных доходов, напротив, свидетельствует о грамотном управлении оборотным капиталом, который представляет собой ключевой фактор выживания компаний проф услуг, различающихся, как уже говорилось, низкой капитализацией. В большинстве ФПУ прибыль до вычета налогов не достаточно различается от операционной, так как разность меж процентными платежами и процентными поступлениями близка к нулю. Зато значительно принципиальна величина прибыли после вычета налогов, конкретно она служит источником средств для дивидендных выплат акционерам.

Прибыль после вычета налогов имеет особенное значение для ФПУ, так как не достаточно различается от свободного денежного потока. Финансовложения, как правило, не превосходят 5% от дохода; величина амортизационных отчислений, соответственно, также незначительна, и в связи с тем, что у большинства зрелых компаний незапятнанный прирост главных средств (неизменного капитала) близок к нулю, амортизация фактически покрывает величину капитальных издержек. Не считая того, компании стараются не допускать роста дебиторской задолженности по счетам огромнейших клиентов, чтоб не ухудшить положение с оборотными средствами. Потому конфигурации незапятнанного оборотного капитала из года в год бывают традиционно очень незначительными. Нет ничего необычного в том, что в отлично управляемых ФПУ величина свободного денежного потока составляет более 80% посленалоговой прибыли (без учета миноритарных интересов). Так что полностью правомерно утверждать, что для этих компаний царь и Бог - прибыль (а совсем не свободный денежный поток, вопреки расхожему представлению!).

Действенная налоговая ставка в сфере проф услуг не так изменчива, как в индустрии, поэтому что меньше расходных статей подлежат списанию с налогов и практически не бывает переноса убытков на прибыли будущих периодов, так как редкая ФПУ в состоянии пережить повторные убытки. К тому же немногие компании употребляют изощренные стратегии налогового планирования. В силу этого в данной отрасли действенная налоговая ставка приблизительно равна официальной, что оказывается еще одной предпосылкой того, почему конкретно показатель операционной прибыли является ключевым для управления таковыми фирмами.

Счет прибылей и убытков: выбор времени и рост

В сфере проф услуг, как и в индустрии, счет прибылей и убытков не бывает застывшим. Имеет значение вопрос о времени регистрации расходов и доходов, а означает и прибыли. Способность манипулировать временем поступления доходов и воплощения издержек, переносить их с одного периода на другой принципиальна для формирования отчетных характеристик. Это может происходить в форме учета на базе начисленных платежей либо просто методом до некой степени случайного отнесения расходов и доходов в дебет и кредит определенных периодов. Рядовая цель таковых манипуляций в том, чтоб сгладить годовые колебания прибыли. При сравнимо "подвижном" доходе фирмам выгодно сглаживать прибыльность, так как это верный метод внушить уверенность в надежности бизнеса, которой инвесторам часто как раз и недостает по отношению к ФПУ. Но тому, кто пробует анализировать реальное состояние дел, таковая политика, искажающая действительную картину происходящего, естественно, мешает.

Для большинства ФПУ рост дохода не является заменой прибыльности. В индустрии и в сфере обслуживания компании могут демонстрировать стремительный рост и сохранять цена, даже неся убытки, лишь поэтому, что со временем масштабы деятельности обеспечат превышение точки безубыточности. Но в отрасли проф услуг эффект масштаба не действует. Тут компания может достичь безубыточности при очень скромных размерах, и наращивание дохода будет сопровождаться уменьшением роста прибыльности (скажем, 1% на каждые 10% роста дохода). Это разъясняется тем, что с увеличением дохода обязаны возрастать исходные ресурсы, а так как неизменные расходы в отрасли невелики, кривые роста расходов и доходов практически параллельны . Это значит: не стоит принимать быстроразвивающуюся, но неприбыльную ФПУ как восходящую звезду, что может быть в случае, скажем, промышленной компании. Ключевым показателем является прибыльность.

Деньги - это не все...

В сфере проф услуг, как и везде, где основное - талант и навыки профессионалов, финансовыми показателями суть дела не исчерпывается. За сухими цифрами стоит способность компании завлекать и удерживать не плохих клиентов и незаурядных профессионалов. Если не удается установить верный баланс "издержек и результатов", финансовое положение компании будет ухудшаться. В отрасли проф услуг не бывает таковых вещей, как "дойная скотина" 5, тогда как в индустрии можно годами выдаивать предприятие, ничего при этом не вкладывая в создание, ради роста денежного потока.

Наилучшими чертами результата работы компании являются приток и отток клиентов. Более конкурентоспособные компании совсем редко теряют клиентов, поэтому что они могут сделать себя неотъемлемым звеном их стоимостной цепочки. Компания J. Walter Thompson, к примеру, с таковыми большими клиентами, как компании Unilever и Ford, связана уже более полувека. Даже в тех секторах проф услуг, которые характеризуются не сотрудничеством на неизменной базе, а работой над выполнением разовых проектов, продолжительность отношений - принципиальный фактор прибыльности. Инвестиционный банк, к примеру, может получать от конкретного клиента комиссионные за проведение слияния либо поглощения только раз в три года, но за 20 лет его доход от работы с этим клиентом будет совсем значимым, в особенности с учетом того, что не приходится поновой тратиться на его "приручение".

Показателем, противоположным оттоку клиентов, является их приток (привлечение). В общем случае у компании с низким показателем текучести клиентов (низкая норма привлечения и отсева) дела идут лучше, чем у компании с высочайшей текучестью (высочайшая норма привлечения и отсева), поэтому что у второй будет куда больше не подлежащих амортизации и списанию расходов на привлечение клиентов. Привлечение клиентов, как и сделки слияний/поглощений, - приятное и радостное занятие, но оно часто отвлекает фирму от её основного дела. Вообщем, обратное тоже до некой степени правильно. Если компания не сумеет обеспечить приток новейших проектов, ей не удастся завлекать и удерживать потрясающих профессионалов: в ней может воцариться атмосфера скуки, компания утратит блеск и репутацию, а клиенты начнут уходить. Отток заказчиков может ускоряться. Эффективно работающие компании проф услуг обязаны поддерживать узкий баланс меж привлечением новейших клиентов и оттоком старых.

Что касается еще одного показателя эффективности, а конкретно издержек, либо вводимых ресурсов, то тут ключевым фактором, определяющим способности увеличивать прибыль, является способность компании завлекать и удерживать профессиональных профессионалов. И в этом случае важный показатель - текучесть кадров. Если компания не в силах удерживать и выращивать собственных профессионалов, её потенциал прибыльности будет размываться, поэтому что она не сможет, образно говоря, создавать "фермеров" , которые в состоянии снабжать фирму новыми заказами. При этом ей придется постоянно расходовать немалые средства на наем и подготовку новейших профессионалов, тогда как уже приготовленные будут уходить и уносить к соперникам приобретенные проф познания, подрывая способность компании к дифференциации.

И напротив, каждой фирме нужен приток новых сил. Эффективно работающая компания пополняет свои ряды выпускниками институтов, создает для них возможность стать зрелыми специалистами и из них рекрутирует людей для омоложения ведущих и руководящих кадров. О рыночных позициях компании можно судить по её популярности посреди студентов последнего курса. Для большинства выпускников бизнес школ самая хотимая цель - попасть на работу в компанию McKinsey. О репутации компании в этих кругах молвят количество заявлений о приеме на работу, приходящих в ответ на одну рекламную публикацию, и доля её энтузиазма в общей численности выпускников наилучших бизнес школ, таковых как Гарвард, Стэнфорд, Уортон и INSEAD. Когда мощное рекламное агентство отдаёт объявление о вакансиях, на каждое рабочее место приходит более тыщи заявок.

Текучесть кадров и текучесть клиентов - две стороны долгосрочного баланса компании проф услуг, где клиенты заносятся в актив, а спецы - в пассив. Достижение равновесия при низкой текучести клиентов и профессионалов - практически заведомый залог высочайшей конкурентоспособности. Если компания недофинансирует свои активы, то есть не располагает достаточным кадровым обеспечением, неизбежны ухудшение баланса и падение прибыли в абсолютном выражении. С другой стороны, неспособность обеспечить полноценную занятость собственных профессионалов безизбежно понижает норму прибыли. Текущий раздел баланса компании проф услуг формируется привлечением новейших профессионалов и новейших клиентов, которые подчиняются той же динамике, что и долгосрочный раздел баланса. Можно и не повторять: долгосрочный и текущий разделы баланса также обязаны быть уравновешены .

В общем, информация о "людском" балансе, показывающая, как ФПУ умеет обходиться и ладить с исполнителями и заказчиками, говорит об эффективности больше, чем данные денежного баланса.