• Стоимость компании
• Как оценить эффективность фирмы?
• Схемы оценки стоимости компании
• Оценка стоимости фирмы

Оценка бизнеса. Стоимость компании

Опыт работы наилучших русских компаний свидетельствует о необходимости и целесообразности внедрения ими документов и способов управления, общепринятых в странах с развитой рыночной экономикой, и в том числе критерия максимизации стоимости компании в интересах акционеров. Более броский пример - НК "Юкос", переход которой на международные принципы корпоративного управления, управления деньгами дозволил ей выйти на 1 место посреди русских компаний по показателю рыночной капитализации (25,4 миллиардов долл, на 20.05.2002). К числу принципов корпоративного управления, обеспечивших фуррор НК "Юкос", можно отнести внедрение в качестве главенствующего критерия, цели развития компании - критерий роста её рыночной капитализации и стоимости в интересах акционеров, а также принципов транспарентности, интернациональных норм ведения учета и отчетности и др. И пример, прямо противоположный - ОАО "РАО ЕЭС", рыночная цена акций которого постоянно снижается несмотря на общерыночные тенденции, в основном, в связи с неэффективной политикой управления стоимостью капитала компании.

В настоящее время в разных изданиях и публикациях представлены разные точки зрения по проблеме оценки рыночной стоимости компании, оценке стоимости акций компании, целях и областях внедрения этих критериев развития компаний . Целью настоящей статьи является дискуссия методических качеств доходного подхода к оценке стоимости компании и её акций, сравнение разных расчетных способов и анализ причин, обуславливающих рыночную цена компании.

Рыночная цена хоть какого актива есть та стоимость, которую инвестор (клиент) готов заплатить за этот актив. Инвестора, рассматривающего возможность его приобретения, интересует, что даст внедрение актива в будущем, какой денежный поток генерируется активом, как он распределен во времени и какова волатильность этого денежного потока. Внедрение двух главных денежных концепций: временной стоимости средств и связи риска с доходностью,- дозволяет найти ожидания инвестора как дисконтированный свободный денежный поток, генерируемый данным активом в будущем.

Перед оценщиком либо инвестором, производящим оценку актива либо компании, постоянно стоят две главные трудности - как верно выполнить прогноз свободного кэш-фло и как учитывать все вероятные опасности, сопутствующие использованию актива либо функционированию компании (и отражаемые в ставке дисконтирования) на всем прогнозном периоде.

В литературе и на практике употребляют разные понятия и виды кэш-фло: FCF-cвободный (free )денежный поток, CF-общий ( gross ) операционный денежный поток, NCF-незапятнанный ( net) денежный поток, NOCF-незапятнанный операционный ( net operating ) денежный поток. Рассмотрим взаимосвязь меж ними и структуру составляющих.

EBIT (операционная прибыль до уплаты процентов за кредит и налогов) - taxes (налог на прибыль и остальные налоги, выплачиваемые из прибыли) + amortization (амортизация) + резервы по сомнительным долгам(reserves) - additional expenses (доп расходы, к примеру, курсовая разница и др., не связанные с обслуживанием капитала)

gross CF (кэш-фло от операционной деятельности) - NVC (потребности в чистом оборотном капитале (если потребность NVC>0, то она вычитается, если NVC<0, то прибавляется), NOCF (незапятнанный операционный кэш-фло), без учета кэш-фло от денежной (по обслуживанию капитала) и инвестиционной деятельности, - СF от инвестиционной деятельности (инвестиции в строения, оборудование и др.) FCF (cвободный кэш-фло)

Свободный поток денежных средств, создаваемый в итоге операционной деятельности и инвестиционных решений компании, эквивалентен сгустку денежных средств, которые могут быть ориентированы её инвесторам. В этом смысле не прибыль, не денежный поток как баланс поступлений и платежей, а конкретно способность компании создавать свободный денежный поток является важной детерминантой её экономической стоимости .

Для государств с формирующейся рыночной экономикой характерны высочайшие макроэкономические опасности (нестабильность и высочайший уровень инфляции, макроэкономическая нестабильность, госконтроль за движением капитала, конфигурации в политике либо государственном регулировании, слабый механизм бухгалтерского контроля и коррупция). Чтоб включить эти опасности в денежные потоки рекомендуется создать несколько сценариев развития макроэкономической ситуации в стране с привязкой её характеристик к главным составляющим денежного потока компании. Результаты оценки дисконтированного потока FCF взвешиваются по каждому сценарию и рассчитывается взвешенная по вероятности цена компании.

Как отмечалось выше, наряду с неувязкой прогнозирования потока FCF при оценке стоимости компании возникает и неувязка обоснованного выбора ставки дисконтирования (i). В экономическом смысле это требуемая ставка доходности по имеющимся другим вариантам инвестиций с сравнимым уровнем риска на дату оценки. Есть разные способы расчета ставки дисконтирования в зависимости от того, какая составляющая всего инвестированного в компанию капитала подлежит оценке: если оценивается свой капитал (для акционерных обществ -акционерный капитал либо акции), почаще всего употребляют аналитическую модель CAPM (оценки стоимости капитальных активов), способ кумулятивного построения и экспертно-эвристические способы ; при оценке стоимости всей компании - способ расчета средневзвешенной стоимости капитала компании (WACC) . При этом под капиталом компании понимается вся балансовая цена пассивов компании, включая краткосрочную кредиторскую задолженность , доля которой в структуре пассивов российских компаний составляет в настоящее время не менее 30-40%.

Нужно согласиться с мнением почти всех русских аналитиков, что внедрение аналитических моделей расчета ставки дисконтирования при оценке стоимости акционерного капитала не постоянно корректно отражает реальность и просит экспертной корректировки.

Заключительные замечания:

1. Управление стоимостью - это управление будущим компании, следовательно, это неотъемлемая составляющая стратегии компании и бизнес-плана её развития.
2. Как близок фондовый и весь денежный рынок страны к понятию действенного, так близки будут результаты оценки стоимости компании и её рыночная стоимость.
3. Внедрение вероятностно-сценарного подхода увеличивает надежность оценок.
4. Не забывать при расчетах стоимости компании о влиянии инфляции и о соответственном использовании цен и ставок: номинальные цены - номинальные ставки, настоящие (постоянные) цены - настоящие ставки.